前言

甚麼是價值投資? 說到價值投資就會想到股神巴菲特，巴菲特曾說過:「『價值投資』這個詞彙中的『價值』兩個字是多餘的， 沒有價值的股票為什麼要投資？你會想要投資沒價值的東西嗎？」那今天就來講價值投資裡面的成長股跟價值股的判斷指標。

 

1.成長型股票

成長型投資標的，其定義為擁有成長潛力的股票，不只是看過去的表現，而是更加看中未來成長，成長型投資就是要找出能夠快速獲利的成長股票，亦即投資人看中公司的成長能力，持有這類型的股票，並能夠在它快速成長的過程中獲利良多。

對於尋找成長型股票的指標有「營收」、「營收成長率」、「營業利益率」、「股東權益報酬率」、「股息」，以下我們依依來講解釋及說明篩選方式、買點的指標。

並舉例一間公司­­­—微軟來印證。

篩選指標

營收成長率是否正成長

營收以及營收成長率是判斷一家公司在本業的獲利能力如何，能夠監督一家公司的營運能力，大多高成長的股票都能夠帶來股價的上漲。

 營業利益率使否保持或上升

營業利益率是為了觀察公司獲利的表現，表示營收每1元能夠獲利多少，與毛利率不同的地方在於營業費用，營業費用就包含了通常一家公司的研發、銷售、管理的費用話費等等，營收的改變對於這些固定成本的比值也會有改變。通常營業利益率會維持在同一個水準，若是上升可能是經營能力變強，若是下降有可能代表公司在研發的花費變高，也有可能是公司正開始衰退。

近5年稅後淨利正成長

為公司最後的獲利，也是表示衡量一家公司實際賺多少錢的指標。

平均股東權益報酬率(ROE)近3年8%以上

ROE代表一家公司利用股東權益創造多少獲利的能力，ROE高表示公司的獲利能力越好，股東可以獲得公司給予的獲利越多，與「每股盈餘」 (EPS)不同，EPS表示公司賺多少，而ROE表示公司賺的是否有效率，也代表公司是否有效的運用資源。

近5年現金股利正成長

現金股利是可以知道公司有沒有賺錢之外，是否有回饋給股東，若是保持一定的發放，也能夠表示公司的獲利能力穩健。

篩選股票

挑選成長型股票的篩選方式，首先從大盤成長型ETF去挑選標的，持股主要由銷售狀況、收益狀況、價格變化、動量等等去選擇。而大型股相對小型股所造成的波動(風險)較小，因此在選擇成長型股票時，可以多著墨在大型股並且符合前述之篩選指標。

以下針對各種不同成長型ETF中，選出持有比例都相較高的微軟:

 營收正成長

雖然在2020年上半有些微下降，但以長期營收來看，是有在成長的。

以季報來看在2020年後半至2021年第一季也是可以看到成長的潛力。

營業利益率穩持或成長

近五年營業利益率上升，表示營收每多1元，能獲利的金額變多了，持續在上升也代表公司的經營能力逐漸變好。

稅後淨利正成長

稅後淨利為公司最後實際的收入若排除2017年最後一季的負稅後利益，但是稅前利益卻沒有影響太多，還是能保持一定的獲利能力，長期來看近五年的稅後利益確實是有在成長的。

股東權益報酬率8%

同樣除了2017年最後一季，其他ROE皆保持在8~12%的範圍，表示公司獲利能力穩定，可以回饋給股東更多，賺錢更加有效率。

 股利發放正成長

不僅每年都有發放股利，且每年發放的股利都有在成長

預估價格

選擇了一個標的後，接下來判斷合適的進場點。接下來介紹買點的指標，可以從「本益比」、「股價淨值比去估算內在價值」，之後搭配「安全邊際」可以使風險降低，判斷股價合理性。

 本益比法

本益比是價值投資中一定要了解的一種估價(Valuation)方法，可以幫助你快速判斷股價現在是昂貴或是便宜。

以下用微軟之本益比為例子:

近兩年最高本益比為37.21

近兩年平均本益比為31.46

近兩年最低本益比為24.5

近四季營收168,088,000,000

近四季營收年增率13.09%

近四季稅後利益率36.45%

流通股數7,514,891,000

以上資料能預估EPS=9.22

(營收*營收年增率*稅後利益率/流通股數=EPS)

以保守方式預估未來四季以相同水準成長，EPS可以來到9.22

亦即在保持相同營收成長率的成長型股票，預測未來一樣能夠保持獲利水準，或是持續增加。

昂貴價37.21*9.22=343.08

偏高價34.04*9.22=313.85

平均價30.86*9.22=284.53

偏低價27.68*9.22=255.21

便宜價24.5*9.22=225.89

由此得知，假設目前股價為270.9，可判斷中間偏低的點位，是好的進場點。

股價淨值比法

股價淨值比(簡稱PB)，就是股價相對於每股淨值的比例，表示這間公司的最新股價是淨值的幾倍，判斷股價合理性與買點的指標。

以股價淨值比去做驗證，目前的市價已經來到歷史新高，股價淨值比來到最貴的價格，但這沒有把公司的成長能力計算進去，所以當公司未來持續成長、股價持續上升，股價淨值比也會一直在高點。

 

安全邊際去下定價

所謂的安全邊際就是在預估合理得估價後，為了降低風險所以會選擇採取更加保守的方式去定價，在估算完內在價值後呈上0.8、0.9去做折價，才會是更加安全的進場價格。

在微軟目前的市價已經處在昂貴價附近，因成長型股票更加看重的是未來的表現，所以在偏高價可判斷是合理的內在價值的價格，若是以這個價格買進，也不一定需要等到便宜價才想要買進，畢竟這是我們預估未來會成長的股票。

所以接下來用相對便宜的內在價值為255.21的價格，乘上0.9設定安全邊際，得出的合理買入價格為229.69

小結:

滿足成長型股票的篩取標準出來的股票，去用本益比、股價淨值比去估算內在價值，之後搭配安全邊際可以使風險降低，即使與當初預估的價格有所失算，有了安全邊際的訂價，購入時的價格也是比我預估時還要滿意的價格了，之後就是等待長期的表現。

在長期持有成長型股票時也要提醒投資人，若是不如預期營收沒有持續成長反而衰退，或是當初設定的標準偏離時，就必須要考慮出場，在選擇權交易中若出現這個狀況，也不宜持有太久。

2.價值型股票

價值型投資，其定義找出那些目前價格被低估的股票，並且追求合理的利潤。當市價低於真實價值時買入；當市價高於真實價值時則賣出。對於價值型投資有兩個特點，需要有能力去評估股票的內涵價值，另外就是要長期等待股票反映出真實價值。

對於尋找價值型股票的指標有「財務穩定」、「低本益比」、「高配息率」，以下我們依依來講解釋及說明篩選方式、買點的指標。

，並舉例一間公司­­­—微軟來印證。

篩選指標

1.挑選財務狀況穩定的公司

判斷財務狀況是否穩定的方式與成長型股雷同，但不要求過去的數據要有成長，只有財務保持穩定，至少不要衰退就好，價值型股票更看重的是未來。

2.用本益比、股價淨值比去挑出目前處於低價的股票

有較低的本益比、股價淨值比，表示目前處在被低估的位子。

3.高配息率

股息/股票的買入價，用來衡量一家公司是否具有投資價值，滿足這條件有機會找到成本較低的股票或是股息較高的股票。

篩選股票

以下用卡夫亨氏公司為例:

近三年的數據中營收、毛利都向對穩定，2018年底的營業費用過高，才導致最後的收益不好，但以長期來看在本業的收入營收、毛利都算是穩定的狀況。

用股價淨值比評估價值

股價淨值比 = 月均價 / 每股淨值

當股價淨值比越大代表股價被高估，越小則表示股價被低估，有機會買在較低的股價，報酬率較高。

目前股價淨值比為0.99，相較過去數據處在較低的位子，和其他食品飲料相關類股比較目前的顧價淨值比也是偏低，同產業多為3~12的股價淨值比範圍。

高股息

美國平均的現金殖利率是2.2%，KHC長期都是超過美國平均，表現也都比同產業來比還要好，雖然近年的現金股利殖利率變低，但是也是因為股價目前下跌，價值型股票更加看中未來。雖然近兩年的股息稍微較低，現金股利殖利率仍然比同業及美國平均高，有機會可以用較低的成本去購入股票。

估算股票內在價值

股價淨值比評價法

目前淨值41.24

歷史最高股價淨值比1.97

平均股價淨值比1.27

歷史最低股價淨值比0.56

昂貴價2.00*41.24=82.48

偏高價1.64*41.24=67.64

平均價1.28*41.24=52.79

偏低價0.92*41.24=37.94

便宜價0.56*41.24=23.10

而目前市值40.78是處在股價淨值比較低的位置，潛在的報酬率越高，目前市價已經是我認為可以買進的合理價格了。

現金股息殖利率估價法

每股股價=每股發放現金÷股息殖利率(%)

近五年的股息殖利率為4.91%

近五年平均發放股利為2.23

預估股價=2.23/4.91%

預估股價為45.42

設定安全邊際

用上面兩種方式綜合來看，用現金股息殖利率估價法來看我認為45.42是未來可以到達的內在價值，也屬於股價淨值比估價法相對便宜的價格，用同樣的方式乘上0.9去降低風險訂價，45.2*0.9=40.68，40.68會是我覺得滿意且風險相對較低的合理價格。

小結:

找出被市場給低估的股票，以較低的價格買入，等待長期的股價表現，由於篩選的條件包含高股息殖利率，估價內在價值的方式是用股價淨值比搭配現金股息殖利率估價法，之後一樣用安全邊際去訂價。

3.結論:

 這篇跟大家介紹了成長型股票以及價值型股票，兩者之間的差異在於，成長型資產只要「買進持有」就能獲利、價值型資產則是要買低賣高才能獲利，而成長型資產股價會上下波動，但長期而言大致是整體向上的，所以只要買進並抱住就能大幅減少虧損的風險；而價值型則是目前被低估的股票，這兩種類型的股票長期報酬率都非常高，在文章中也簡單設定了幾種標準去篩選股票，投資人也可以找出其它可以用來衡量股票價值的數據，可以搭配著使用或是改變數值的門檻等等。文中也有介紹了幾種衡量內在價值的方法，並且搭配安全邊際，這樣的策略有助於降低更多的風險。